我國國债收益率曲线是否包含部分预测通胀信息

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理论基础

　　债券收益率曲线与通货膨胀有着密切关系。收益率曲线的通货膨胀预测能力有多種理论解释。一種是采取费雪方程，即，其中为名义收益率，在本文分析框架内为國债收益率；为预期通货膨胀率， 为预期真实收益率。在理性预期下，有，即真实通货膨胀率与预期通货膨胀率 之间相差一个误差项，并且该误差项与真实通货膨胀率是正交的。综合上述公式， 在时点 t ，考虑时期 和其中，即真实利率的利差，在货币政策框架保持稳定的前提下应为常数项；，是误差项的差，仍为误差项。该式表明，一段时期内的通货膨胀变化率应与同期市场名义收益率的利差呈线性关系，的理想值为1。如果显著地不等于零，则表明收益率利差中包含了通货膨胀率的信息。

　　对收益率曲线预测能力的另一種直观解释是：长期國债收益率是远期短期收益率的平均值加上一定的风险和流动性溢价。國债收益率利差反映了货币政策的紧缩状态。长期收益率与短期收益率之间的利差比较小的时候，表明货币政策处于紧缩状态，利差大则反映了货币政策处于宽松状态。由于货币政策对于后期的通货膨胀率有较大的影响，因此债券收益率利差可以在一定程度上预测通货膨胀率。

　　早期文献把预测能力的分析局限在期限匹配上，Frankle等人在1994年放松了这个限制，即可以用收益率曲线上的所有数据来检测对不同期限的通货膨胀的预测能力。其理论依据是假设短期利率从长期看必然趋向均衡利率，收益率曲线预示了未来通货膨胀的演变路径，那么任何期限间的利差都会包含预测通货膨胀的信息，当然预测能力会有强弱之分。Frankle证实了5年期美國國债收益率与联邦基金利率间的利差具备更强的预测能力。

　　國外实证结果

　　Mishkin在1990和1991年的论文是被广泛引用的较早期文献。他在1990年指出，9-12月期的收益率曲线结构包含了未来通货膨胀的信息，6个月以下的则没有。在1990年的另一篇论文中他臃N赋